关于歌尔股份股票_002241_VR产品加速放量 TWS耳机有望回暖

来源:安信证券股份有限公司

事件:3 月29 日,公司发布2021 年年报,实现营业收入782.21 亿元,同比增长35.47%;实现归母净利润42.75 亿元,同比增长50.09%;实现扣非归母净利润38.32 亿元,同比增长38.91%。公司发布利润分配预案,向全体股东派发现金红利0.2 元/股。同时,公司发布2022年第一季度业绩预告,预计实现归母净利润8.69-9.66 亿元,同比下降0-10%;实现扣非归母净利润8.42-9.02 亿元,同比增长40-50%。 三大业务稳健增长,智能硬件加速放量:(1)2021 年:公司实现营收782.21 亿元,YoY+35.47%;实现归母净利润42.75 亿元,YoY+50.09%,净利率5.46%,YoY+0.53pct。分业务来看,智能硬件/智能声学整机/精密零组件业务收入分别为328.09/302.97/138.40 亿元,YoY+85.87%/+13.58%/+13.39%。毛利率由16.03%下降为14.13%,YoY﹣1.90pct,一方面由于毛利率较高的精密零组件占比减少,另一方面由于TWS 耳机需求不及预期。其中,智能硬件毛利率达到13.91%,YoY+1.40pct,而智能声学整机/精密零组件毛利率YoY﹣4.54pct/﹣0. 79pct。公司费用管控能力持续提升,销售/管理/财务费用率同比分别下降0.26/0.33/0.64pct。(2)2022Q1:预计实现归母净利润8.69-9. 66 亿元,YoY﹣0-10%,受Kopin 权益性投资公允价值变动等影响,非经常性损益同比降低约3.0-3.4 亿元;实现扣非归母净利润8.42-9. 02 亿元,YoY+40-50%,主要受益于VR、游戏主机等产品放量以及盈利能力的提升。 VR 迎来长景气周期,代工龙头深度受益:根据IDC 最新数据,2021年全球VR/AR 头戴设备出货量达到1120 万台,YoY+92.1%,预计2022 年出货量约1645 万台,YoY+46.9%,2026 年有望超过5000万台,年复合增速达到35.1%。公司作为全球VR 整机代工龙头,与Meta、Sony 等知名客户长期合作,将优先受益于VR/AR 产业的高速发展。随着VR 新品推出以及产品迭代,公司VR 代工价值量也有望同步提升。 不利因素基本释放,TWS 耳机需求有望回升:官方数据显示,2021年AirPods 销量为7700 万副,YoY+5.77%,增速已明显放缓。根据Canalys 报告,21Q2/Q3 苹果TWS 耳机(包括AirPods、AirPods Pro、Beats)出货量为1550/1780 万副,YoY﹣25.8%/﹣33.7%,市场份额降至26.5%/24.6%;21Q4 随着AirPods 3 上市,出货量达到4040 万副,市占率提升至38.9%。我们认为2020 年疫情爆发使得TWS 耳机需求透支,并且2021 年新品延期上市,导致全年销量低于预期。而 随着今年新品推出,以及换机需求提升,TWS 需求有望回暖。 投资建议:我们预计公司2022~2024 年营业收入分别为1052.08亿元、1300.47 亿元、1645.62 亿元,归母净利润分别为56.51 亿元、71.93 亿元、94.89 亿元,EPS 分别为1.65 元、2.11 元和2.78 元,对应PE 分别为20.6 倍、16.2 倍和12.3 倍,予以“买入-A”投资评级。 风险提示:TWS 耳机销量不及预期;VR 终端需求不及预期;疫情导致的停工停产风险;汇率波动风险;政府补助减少风险。

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