关于邮储银行股票_6016582022年一季报点评_中收大超预期 成长逻辑强化

来源:长城证券股份有限公司

核心观点 事件:邮储银行发布2022 年一季报,实现营业收入851.7 亿,同比增长10.14%,实现归母净利润249.77 亿,同比增长17.8%,经营业绩超预期;不良贷款率0.82%,环比持平,资产质量保持稳定。 营收延续两位数增长凸显韧性, 净利润增速加快至17.8%, 较2020-2021CAGR 高6pct。从业绩增长分拆来看,规模、拨备、非息是主要贡献项,分别对净利润增速贡献11.1pct、8.4pct、6.1pct,公司规模增速保持稳健,中收和债券投资收益大增稳定营收,优异的资产质量使得拨备同比少提释放利润。息差由于去年一季度基数较高,同比收窄8bp 拖累净利润增速7pct,但往后看,息差环比有望保持稳定、同比降幅逐渐收窄,将支撑营收增速逐季回升,利润增速有望保持在15%以上。 净息差环比持平,在资产结构优化、负债成本有力把控下,全年息差有望保持稳定。(1)资产端:在行业面临较大下行压力下,公司生息资产收益率环比基本持平,主要是源于做了大量结构性优化。存贷比环比提高0.28pct 至57.12%,且新增贷款都是实体贷款,票据贴现占比较年初下降0.28pct,有效对冲了零售消费贷款和住房按揭贷款需求偏弱的影响;(2)负债端:在存款保持较快增长的同时调整结构,整体付息率环比下降2bp。 一季度新增的5653 亿存款中,96%是低成本的价值存款,高成本的三年期存款减少395 亿。 中间业务多点开花,手续费及佣金净收入同比长40%,占营收比重同比提高2.3pct 至10.7%。(1)财富管理持续发力,代理业务收入增长达到50%。公司在个人客户数已超6.4 亿户的基础上,不断提升客户经营服务能力,VIP 客户数、财富客户数、零售AUM 分别较年初增长5.5%、9.0%、3.8%,代理保险、代销贵金属、代销基金收入同比分别增长56%、34%、7%;(2)信用卡业务抓住有效客户增长,加快拓展商户和客户经营,一季度结存卡量实现两位数增长,手续费收入同比增长30%;(3)投资银行业务主要通过资产证券化、银团等业务快速发展带动,投行收入同比高增112%;(4)交易银行业务通过大力发展贸易融资、供应链金融业务带动,相关收入同比增长63%。 资产质量整体稳定,不良率环比持平,关注率、逾期率受疫情影响环比小幅上升1bp、4bp。公司房地产贷款占比仅2%,敞口较小,目前风险比较平稳,资产质量压力主要体现在疫情对零售贷款领域的影响,包括普惠小微和消费贷款。不良生成率、关注率、逾期率在低位边际有所上升,1Q22不良生成率0.15%,同比上升2bp,关注率、逾期率环比略微上升1bp、4bp 至0.48%、0.93%,从绝对数来看仍然是上市银行中极为优秀的水平。 公司预计不良率未来面临一定压力,但随着疫情扩散得到控制后能够走向恢复。拨备覆盖率为413.6%,环比略降5pct,公司去年针对理财回表计提非信贷拨备107 亿,今年非信贷减值计提压力减轻,并且伴随监管表态鼓励大型银行拨备覆盖率回归合理水平,信用成本有望继续下行推动利润释放。 投资建议:公司以财富管理体系升级为主线,推动中间业务收入成为营收增长又一重要引擎,此外资产结构优化、经营效率提升仍将支撑公司的长期成长逻辑。基于非息收入大超预期,我们上调公司2022-2024 年净利润增速预测2pct 至15.7%/15.6%/16.0%,目前股价对应0.71x22PB,维持“买入”评级。 风险提示:经济超预期下滑、息差大幅收窄、疫情再次反复、资产质量恶化。

关于邮储银行股票_6016582022年一季报点评_中收大超预期 成长逻辑强化
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