关于桃李面包股票_6038662021年及2022年一季度业绩点评_成本压力减缓 一季度销售提速

来源:中原证券股份有限公司

投资要点: 事件:公司发布2021 年年报:2021 年,公司实现营收63.35 亿元,同比增6.24%;实现归母净利润7.63 亿元,同比降13.54%。公司发布2022年一季报:2022 年一季度,公司实现营收14.52 亿元,同比增9.43%;实现归母净利润1.58 亿元,同比降2.8%。 点评: 公司的营收增幅收窄,符合基本消费品的增长特性。2021 年,公司实现营收63.35 亿元,同比增6.23%,增幅基本与上年保持一致。 短保面包的销售增长平复至啤酒、乳制品等品类的增长水平,这符合基本民生品的特征。参照啤酒、乳制品等民生消费品,短保面包所呈现的个位数销售增长将会长期化。中国的消费市场基本上满足了各项民生需求,明显短板的品类及其高增长都很难长期存在。分品类看,短保面包的销量呈低个位数增长,出厂单价小幅上升(但是不及成本的升幅大);粽子和月饼由于基数低,销量呈现高增长,并且随着生产成本下降,相应的出厂价也在下调。 公司在扩产同时,仍保持较高的产能利用率,说明短保面包市场仍具备较强的可渗透性。截至2022 年一季度,公司的面包总产能42.52万吨,综合产能利用率85.56%,除了武汉和海南的产能利用率因生产处于过渡期而偏低外,其余基地的产能利用率均处于88%至95%的较高水平。 此外,公司仍有在建产能29.17 万吨,占既有产能的68.6%,换言之,三至五年后公司的产能有望接近翻番。在建产能分布在沈阳、长春、青岛、泉州和广西,其中沈阳、长春和青岛产能的所在市场正是公司的深耕市场。公司在沈阳和长春深耕二十年,有着成熟的销售网络和良好的人气口碑。东北的已有产能是14.4 万吨,沈阳和长春两地的在建产能合计12 万吨,未来产能接近翻番,说明短保面包在即使成熟的市场也仍有深挖的 空间。 2021 年,公司产品所涉原料的价格均有一定程度的上涨,原材料成 本上升是公司盈利下滑的原因之一。公司产品的主要原材料包括面粉、油脂、糖、鸡蛋和酵母,它们在成本中的占比分别为32%、12%、7%、7%和1.3%,合计接近60%(2015 年数据)。相比2021 年年初,上述材料的平均单价分别上涨8.67%、19.23%、7.91%、1.75%和15%,因而,公司2021 年的营业成本上升了11.84%,比收入增长多出5.61个百分点。 2020 年的社保减免允许成本低基数,对2021 年的盈利造成波动。 2020 年公司受益于社保减免政策,而2021 年该项政策取消。公司的生产经营具有劳动密集的特征,本期重新缴纳社保也在一定程度上减弱了公司的盈利能力。但是,对于2022 年,社保基数已经正常化,不会持续波动盈利能力。 在成本上升和社保减免政策取消两方面的因素影响下,公司2021年的毛利率下滑3.7 个百分点,从2020 年的29.98 %降至26.28%。 2022 年一季度,公司的销售增长略有提速,成本峰值下产品毛利率下滑。我们预计,公司的盈利在一季度基本上见底。2022 年一季度,公司的销售收入增长9.43%,较2021 年全年高出3 个百分点,销售情形进一步好转。一季度的毛利率环比和同比分别下降0.82 和0.98个百分点,毛利率进一步下探。豆油、鸡蛋、面粉等主要商品的期现价格在近一个月内出现下行势头,如果疫情能够尽快得以控制,我们预计商品价格将进一步回落,因而公司的盈利在一季度基本上见底。 投资评级:我们预测公司2022、2023、2024 年的每股收益分别为0.87 元、1.01 元、1.19 元,参照5 月12 日收盘价,股价对应的市盈率分别为16.72 倍、14.31 倍、12.19 倍,维持公司的“增持”评级。 风险提示:受到疫情的扰动,主要成本价格下降较慢;居民消费进一步走弱。

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