关于黑猫股份股票_002068_炭黑盈利逐步修复 布局新能源上游材料提升综合实力

来源:国信证券股份有限公司

事项: 3 月以来,炭黑市场价格持续上涨,不断突破历史新高,当前N330 主流市场价约10100-10500 元/吨。 国信化工观点:1)黑猫股份作为炭黑行业龙头公司,受益于炭黑涨价,业绩具有比较大的弹性;2)我们判断炭黑未来有望维持较高景气度,利润水平有望维持在合理区间;3)公司布局新能源上游材料,包括导电炭黑、碳纳米管、PVDF 等,整体实力有望不断提升。预计公司22-24 年归母净利润为2.83/5.95/8.52亿,EPS 为0.38/0.80/1.14 元/股,对应当前PE 为23/11/8x,首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示:公司在建项目不达预期;原材料煤焦油涨价超预期;下游轮胎行业需求复苏不达预期等。 评论: 公司为国内炭黑龙头标的,炭黑价格弹性大 公司目前产能规模炭黑110 万吨/年、特种炭黑13 万吨/年、沉淀法白炭黑6 万吨/年、气相法白炭黑2000吨/年、煤焦油深加工处理能力95 万吨/年以及尾气发电机组装机容量150MW。公司目前分别在景德镇、韩城、朝阳、乌海、邯郸、太原、唐山、济宁建有炭黑生产基地,并在青岛建有碳基材料研究机构、合肥特种炭黑后处理基地,是目前国内炭黑行业内产能规模突出、产能布局合理、综合利用水平较高的领军企业。 从历史业绩上看,公司受炭黑周期影响较大。17-18 年受国内供给侧改革的影响,炭黑行业淘汰许多落后产能,推动龙头企业的利润增长,因此公司在这两年维持了比较好的业绩。但是到了19 年,随着下游轮胎需求的低迷,炭黑表观消费量出现了明显的下滑,行业利润出现了亏损,公司在这种行情下也难以幸免。 20 年叠加疫情因素与能源价格下跌的影响,公司收入端继续下滑,但是随着下游轮胎行业的景气逐步复苏以及环保因素带来的供给收缩,炭黑盈利能力有所恢复。2021 年受益于国内疫情的好转以及轮胎行业景气度的持续提升,公司经营业绩有了显著的提升,但是进入四季度以来北方地区叠加冬奥会、重污染天气预警限产等因素影响,导致炭黑开工率有所下滑,以及在能源价格高企下,炭黑成本压力持续增加,到22年一季度整体市场表现不佳。预计今年2 季度开始随着炭黑外需的增长以及内需的修复,公司盈利有望逐步回归合理区间。 我们按照85%的开工率测算不同煤焦油成本及炭黑价格下的业绩弹性。炭黑价格每涨1000 元/吨,带动业绩增长约6 亿元;煤焦油价格每涨1000 元/吨,带动利润下滑约11 亿元。当前炭黑价格已经超过10000元/吨,煤焦油价格也在5000 元/吨上方,预计公司全年盈利仍然可观。 投资建议:首次覆盖给与“增持”评级 我们看好公司主业炭黑盈利的修复,以及随着公司导电炭黑、碳纳米管等产能的逐步投放,公司整体实力有望不断增强。预计公司22-24 年归母净利润为2.83/5.95/8.52 亿,EPS 为0.38/0.80/1.14 元/股,对应当前PE 为23/11/8x,首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示 公司在建项目不达预期;原材料煤焦油涨价超预期;下游轮胎行业需求复苏不达预期等。

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